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por el riesgo que asumes?

Análisis de cartera: medir el riesgo, no solo la rentabilidad

La mayoría de inversores comparan carteras mirando solo la rentabilidad. Es un error: una cartera que ha dado un 15% anual asumiendo una volatilidad del 30% es objetivamente peor que una que ha dado un 9% con una volatilidad del 11%. La primera te habrá hecho pasar por caídas del 40%; la segunda, del 15%. El análisis de cartera existe para poner número a esa diferencia.

¿Qué es el ratio de Sharpe y cómo se interpreta?

El ratio de Sharpe mide cuánta rentabilidad extra obtienes por cada unidad de riesgo que asumes, tomando como referencia lo que ganarías sin riesgo alguno (Letras del Tesoro). Es la métrica estándar para comparar carteras con perfiles de riesgo distintos.

• Menos de 1: pobre. Estás asumiendo mucho riesgo para lo que obtienes.
• Entre 1 y 2: aceptable. Es el rango habitual de una cartera indexada diversificada.
• Entre 2 y 3: muy bueno. Difícil de sostener en el tiempo.
• Más de 3: excelente, y sospechoso si el histórico es corto. Suele indicar un período favorable irrepetible o riesgos no capturados por la volatilidad.

¿Qué mide la beta de un activo?

La beta compara los movimientos de un activo con los del mercado. Con beta 1, el activo replica al índice. Con beta 1,5, amplifica: sube un 15% cuando el mercado sube un 10%, pero también cae un 15% cuando el mercado cae un 10%. Con beta 0,6, amortigua los movimientos en ambas direcciones.

La beta no mide si un activo es bueno o malo — mide cuánto vas a notar los vaivenes del mercado en tu cartera. Una cartera de beta alta necesita un estómago que muchos inversores descubren no tener justo en el peor momento.

La correlación: donde la diversificación funciona o falla

Diversificar no es tener muchos activos, es tener activos que no se mueven a la vez. La correlación mide exactamente eso en una escala de −1 a +1:

• Correlación cercana a +1: los activos suben y bajan juntos. Añadir el segundo no reduce el riesgo, solo lo replica.
• Correlación cercana a 0: se mueven de forma independiente. Aquí la diversificación reduce volatilidad de verdad.
• Correlación negativa: uno sube cuando el otro baja. Es el caso ideal y el más raro en la práctica.

El detalle incómodo: las correlaciones tienden a subir precisamente en las crisis. Activos que parecían independientes durante años caen a la vez cuando el mercado entra en pánico. Por eso la diversificación falla justo cuando más se necesita, y por eso conviene mirar la correlación en períodos de caída y no solo en la media histórica.

¿Cómo se combinan los pesos de una cartera?

La rentabilidad de una cartera es simplemente la media ponderada de las rentabilidades de sus activos. La volatilidad no: es donde entra la magia matemática de la diversificación. Al combinar dos activos con correlación inferior a 1, la volatilidad resultante es menor que la media ponderada de sus volatilidades individuales. Ese diferencial es, literalmente, riesgo que desaparece sin coste en rentabilidad.

Limitaciones que conviene tener presentes

• El pasado no predice la rentabilidad futura. La volatilidad y la beta son razonablemente estables; la rentabilidad media histórica es un predictor débil.
• La volatilidad no es el único riesgo. No captura el riesgo de quiebra, de iliquidez ni los eventos extremos poco frecuentes.
• Pocos años, poca fiabilidad. Con menos de 10 observaciones un solo año atípico distorsiona todas las métricas.
• Rentabilidades anuales suavizan. La volatilidad calculada con datos anuales es menor que la real intra-anual: las caídas del 30% dentro de un año que cierra plano no aparecen.